摘要
比特币现货ETF带来的增量资金，美国债务规模的快速膨胀，以及4月份挖矿产出的减半，都将进一步加剧比特币供不应求的局面，这使得市场回调时间和幅度都相当有限。
尽管ETH及大部分山寨币与历史前高仍有相当的距离，但我们认为，场外资金入市的正循环已经开启，Meme币大幅上涨只是前菜，山寨季即将到来。
需要注意的是，BTC前高压力仍在，合约费率偏高，警惕短期去杠杆的风险。
现货ETF迭加减半周期，BTC长牛正式拉开序幕
美股、黄金、BTC齐齐新高，市场风险偏好提升
在财政与经济的双重助力下，标普500指数在1月创出历史新高。黄金、比特币紧随其后，纷纷在3月创出历史新高，市场情绪欣欣向荣。
2023年9月，我们发表了研究报告《耐心与贪婪的机会：BTC短线持币者正在$26000附近卖出最后的筹码》，当时市场交投冷淡，BTC震荡筑底，而如今的上涨已经是势如破竹。在我们看来，现在的比特币与当时没有什么区别，长期上涨的逻辑仍然不变。
从上一轮牛市来看，标普500指数在2020年8月创出新高，而比特币在两个月后开始加速上涨，几乎与本轮牛市的行情节奏一致。也就是说，股市大涨提升了市场的风险偏好，场外资金加速流入加密货币市场，我们正在迎来比特币的主升浪。
标普500指数新高后，BTC开始加速上行
美元计价资产大涨的背后，是美国债务快速膨胀
自2023年6月以来，美国债务规模加速上行，半年内增长了接近3万亿美元，总债务规模超过34万亿美元。根据美国银行分析师的计算，按照当前的债务增长速度，美国债务规模每100天将增加1万亿美元，未来10年总债务规模将超过50万亿美元。
法币与债务的增长没有上限，而黄金和比特币的供给有限，美国债务规模的快速膨胀无疑将推升资产价格。在美国债务高增长的预期下，稀缺的黄金和比特币成为投资者的热门选项。
自2023年6月以来，美国政府债务规模加速增长
BTC现货ETF加速场外资金配置，挑战黄金市值
1月10日，BTC现货ETF获得批准，此后带来近百亿美元场外资金流入，推升比特币持续上行。以往的牛市中，BTC通常有多次20%以上的回调，但本轮牛市的回调次数不多、回调幅度不大，正是得益于源源不断的场外资金流入。
比特币现货ETF净流入资金近百亿美元
参考黄金ETF，首个黄金ETF推出后，黄金迎来近10年的长牛，涨幅超过400%。与黄金相比，BTC储存更安全、交易更便利、转移更快速，具有更优越的价值储藏特性。当前黄金市值为14.5万亿美元，比特币市值仅为1.3万亿美元，比特币距离黄金仍有10倍的空间，而比特币ETF的推出比当年的黄金ETF更受青睐，资金流入速度遥遥领先。
与首个黄金ETF相比，BTC现货ETF资金流入速度遥遥领先
BTC市值即将超越白银，用短短15年时间完成了白银数千年的进程，下一步将挑战黄金市值和地位。任何IP都是高危资产，当前BTC符合时代潮流，与古老的黄金相比，BTC更受到年轻一代的青睐。赢得年轻人就是赢得未来，当千禧年一代逐步登上时代舞台的中央，BTC也将迎来高光时刻。
比特币减半将进一步减少供应，市场往往提前炒作
比特币将在2024年4月28日完成第4次减半，区块奖励将由6.25个比特币减少至3.125个，进一步减少比特币的产出和抛压。根据K33 Research整理比特币前三次减半的数据，比特币在减半前50天的平均回报为30%，在减半后50天的平均回报为3%。
比特币在减半前50天的平均回报为30%
在本轮牛市中，ETF为比特币带来了大量的需求，而第4次减半将进一步减少比特币的供应，这将加剧比特币供不应求的局面。目前距离减半的时间大约还有50天，比特币有很大的概率震荡上行直至减半完成。
市场资金充裕，牛市正循环开启，山寨季或将到来
无风险利率超过10%，吸引场外资金持续进场
当加密市场开始交投活跃、情绪火热之后，对于杠杆的需求就会提升，从而提高借贷利率。币安USDT活期存款利率已达到18%，远高于美国国债5%的利率，而这也会吸引场外资金入市套利。
市场资金变得越来越充裕，多余流动性倾向于流入热门板块，持续上涨的板块则会吸引更多资金入市，形成牛市资金持续流入的正循环。
币安USDT活期存款利率达到18%
市场对于稳定币的需求因此不断增加，USDT自从2023年10月以来持续增发，市值已超过1000亿美元。在场外资金持续流入的情况下，本轮牛市的上涨时间更长、幅度更大。
USDT市值已超过1000亿美元
散户正在进场，但现在还没有顶部迹象
比特币强势突破60000美元之后，市场情绪高涨，Meme币开始大幅上涨。PEPE、WIF等新Meme币上涨了十倍，而SHIB、DOGE等老Meme币也有着可观的表现。加密货币暴涨的新闻头条，以及各种散户暴富的故事，在社交媒体上广泛传播，吸引着更多散户跑步进场。
Meme币大幅上涨，吸引散户进场
以往Meme币的大幅上涨通常意味着牛市末期，然而，现在谈论顶部可能为时尚早。从谷歌搜索趋势来看，对于关键词「Crypto」的搜索从去年下半年开始一路攀升，今年开始加速上行，但是程度仅达到上轮牛市顶峰的一半。
也就是说，散户正在进场，但是现在还没有出现顶部迹象。
「Crypto」的谷歌搜索指数达到上轮牛市的一半
Meme只是前菜，ETH强势预示着山寨季即将到来
尽管Meme币有着不错的表现，但是大部分山寨币在价格的涨幅上依然跑输了 BTC，目前还没有出现山寨币的全面牛市。然而，Meme币的上涨打开了市场的想象力，与之同时，山寨之王ETH开始走强，ETHBTC汇率从低位反弹，这可能预示着更广泛的山寨季即将到来。
ETHBTC汇率从低位反弹
自从去年的上海升级之后，ETH质押量持续上升，目前质押的ETH数量已经超过了3000万个，也就是超过26%的ETH被锁住了，这在很大程度上减少了ETH的供应。
同时，以太坊链上的活跃提高了Gas Fee，并加速ETH的燃烧。根据近7日的速度推算，ETH每年将烧毁26万个，也就是总量会减少1.4%，这将使得ETH变得更加稀缺。
此外，今年大火的再质押项目Eigenlayer TVL超过了100亿美元，这也为ETH带来了大量的质押锁仓。
再质押项目Eigenlayer TVL超过了100亿美元
在BTC现货ETF获得批准后，BlackRock等巨头已经开始准备ETH现货ETF的申请，最快将在今年5月获得批准，而这会使得市场将目光投向ETH及其他山寨币上，我们将会看到更多山寨狂潮。
风险提示：警惕短期情绪过热，市场去杠杆
BTC短期超买，前高压力仍在
BTC涨势惊人，包括3月在内，已经实现了月线7连阳，这在历史上十分罕见。即使是2020–2021年的大牛市，BTC也只出现过月线6连阳。显而易见，BTC短期已经出现超买的情况。
此外，BTC冲击历史前高后回调，引发市场大幅下跌，69000美元俨然成为了一个较强的压力位。多头需要时间重整旗鼓，BTC可能在69000以下震荡一段时间，完成突破前的盘整换手。
BTC月线7连阳
合约费率偏高，警惕去杠杆风险
自从2月下旬以来，合约费率显著升高，在3月初达到最高峰，几乎所有山寨币的年化费率都超过了100%，这意味着市场的杠杆程度大幅上升。经过3月6日的急剧回调，合约费率有所降低，但是随后又开始恢复上升。
从合约费率热力图上可以看出，市场正在呈现局部过热的迹象。尽管目前尚未出现顶部迹象，但合约费率过高仍会减弱多头势力，需要警惕下一次去杠杆的风险。
市场正在呈现局部过热的迹象
结语
BTC长牛已然开启，资金持续进入加密货币市场，更多山寨狂潮即将到来。
本文观点仅供参考，不构成投资建议。
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