公众号ID（蟹老板的进击之路）

美联储宣布加息后，加密市场整体下跌，随后加密恐慌加剧。与此同时，Terra 生态团队 LFG 宣布调整 UST-3Crv 池的提现缺口。巨鲸地址抛售UST，导致第一个算法稳定币UST严重脱锚，随后LUNA崩盘，陷入死亡漩涡。一系列围剿UST的操作进一步拉低了市场，也让市场再次见证了算法稳定币的博弈。

Terra（代币 Luna）是一个围绕稳定币（UST）构建的公链生态系统。Terra 将其稳定币与公链业务深度绑定。Terra 正式推出的 DeFi 平台 Ancho 以 20% 左右的极高 APY（Annual Percentage Yield，或年化收益率）形成了对稳定币的需求，从而吸引用户并启动生态建设。设置机制是：每铸造一个 UST，就必须烧掉价值 1 美元的 Luna。Luna 通过套利和铸币税机制维持 UST 与美元挂钩。在此过程中，实际控制人通过套现或销毁Luna获得资金；对套现的资金继续给予补贴，促进生态循环发展。然而，当UST-3Crv矿池在退出期间被做空，市场波动较大时，加剧了用户的恐慌，扩大了抛售现象。同时，LFG救援机制难以维护，一系列游戏在加密用户面前上演。算法失衡、稳定币脱锚、项目代币崩盘等现象。

作为最大的算法稳定币，UST的崩盘再次引发市场热议。算法稳定币是不可持续的吗？死亡螺旋是不可避免的吗？算法稳定币不是一个好的选择吗？

排名前列的稳定币代币

根据 5 月 12 日的数据，市值排名前五的稳定币代币分别是 USDT、USDC、BUSD、UST 和 DAI。

从主要稳定币来看，稳定币主要有三种模式：法币抵押的稳定币（USDT、USDC、BUSD）、加密货币抵押的稳定币（Dai）和算法稳定币（UST）。这三种模式也体现了稳定币从“连接法币世界”到“加密原生币”的路径。从目前的发展来看，加密原生币的算法稳定币虽然是富有想象力和颠覆性的创新，但很难完成基于市场意志和算法的监管。充斥着大量的博弈、投机、套利等行为，自然在市场上充满争议。

法币支持的稳定币

首先，稳定币诞生的背景是加密货币的价格波动很大。作为一种交换媒介，它连接了数字货币世界和法定货币世界。

比特币、以太坊等主流加密资产都是非稳定币，其币值会随着市场波动不断变化。为了更好地实现资产的交易和交换，方便与现实世界的连接，加密从业者希望创造一种价值相对稳定的“稳定币”。

这时出现了最常见也可以说是最简单的以法币为抵押的稳定币，典型代表就是USDT。Bitfinex于2014年成立的Tether Limited发行了USDT，这是一种价值稳定的加密货币，目前是稳定币市场的头把交椅。Tether 声称，每发行一个 USDT，它就会在银行存入 1 美元以锚定美元以确保稳定性。

在这种法币储备抵押模式下，用户持有的稳定币其实就是稳定币发行公司的借据。中心化发行公司将自有资产抵押发行稳定币。每一种稳定币都对应着它的存在和银行。等值资产，保证用户持有的稳定币可以按比例兑换成法币。

通过以法币为抵押的稳定币，如USDT，用户实现法币-USDT（由中心化公司发行）-加密资产的双向兑换。

该模式优势明显，流程可观，以资产为抵押，技术实现简单。当然，缺点也很明显。稳定币的发行公司是一家中心化的私人公司，无法证明自己是否做了足额抵押，存在中心化公司破产、跑路等风险。一旦缺乏信任，就会出现雷暴、暴跌等情况。

当然，随后也出现了受监管的稳定币USDC和主流平台稳定币BUSD等。

数字资产抵押模式稳定币

如果说上述第一代法币抵押稳定币是法币与加密货币之间的重要桥梁。随后第二代数字资产抵押模型稳定币（Dai）的出现，为去中心化稳定币的发展开辟了道路。

数字资产抵押模式稳定币模式是将数字资产抵押在区块链智能合约上，发行锚定于法币价格的数字货币。在这种模式下，抵押物本身就是BTC、ETH等主流数字货币。由于抵押品本身是去中心化的，可以通过智能合约执行，消除了法币抵押品模型的信任风险。

主要优点是体现了区块链去中心化的思想。抵押品锁定在智能合约中，公开透明，不能被挪用和冻结，任何人或机构都无法控制稳定币的发行。

但是，也有缺点。由于抵押加密货币价格波动巨大，很容易出现“破产”，即所谓的“清算”清算。清算的发生导致价格继续下跌，进而导致更多的清算，产生连锁反应。比如 2020 年 3.12 黑天鹅事件之后发生了一系列的清算。后续为了应对市场风险，MakerDAO 引入了一些中心化资产作为抵押品，例如 USDC、wBTC 等。为了稳定，MakerDAO 做了权力下放的某些权衡。

算法稳定币

随着上述第一代和第二代稳定币逐渐被广泛采用，以及在加密领域追求原生币的愿景不断发展，无担保/算法（铸币权模型）稳定币应运而生。

造币模式的稳定币不同于前两种抵押模式。前两者以中心化和去中心化资产作为抵押品，而铸币模型是算法央行的模型。中心思想是通过算法自动调整市场。代币的供需关系，然后将代币的价格与法币稳定在一个固定的比例。

那么算法是如何自动调整的呢？简单地说：无担保/算法稳定币可以称为造币模型稳定币。这种模式，顾名思义，真正实现了加密领域的原生代币，类似于现实世界。从功能上讲，它们的货币政策类似于中央银行管理货币的方式。现实中，央行可以通过调整利率（准备金率、基准利率等）、债券回购和逆回购、调整外汇储备等方式来保持相对稳定的购买力。调整意味着算法银行也可以出售、回购股份、调整挖矿奖励，以保证稳定币的价格相对稳定。

算法稳定币主要是想通过模拟央行的货币政策功能，在稳定币价格高于锚定价格时增加市场供给，然后在稳定币价格低于锚定价格时恢复供给，从而达到维持稳定币价格的稳定。均衡。算法稳定币可以说是迄今为止最具想象力和颠覆性的项目之一。它实现了中央银行在没有中央银行的情况下调节货币流通的功能，创造了“没有中央银行”。“中央银行模式”。

算法稳定币出现在 2018 年，但没有现在那么流行。算法稳定币的鼻祖是AMPL（Ampleforth），也是第一代算法稳定币。随后出现了ESD模式、Basis模式、FRAX部分算法稳定币等。有趣的是，当时算法稳定币的出现以“价格不稳定”引起了业界的关注。2020年，以AMPL为首的ESD、BASIS、FRAX等暴涨的市场，让算法稳定币的热度一直居高不下。

市场研究人员指出，当时人们发现可以根据算法稳定币本身的算法特性进行炒作，从而获得高额回报。算法稳定币可以说是迄今为止最具想象力和颠覆性的创新之一，但很难完全被市场意志和算法所规范。我想通过算法完全抵消中心化机构带来的价格控制，但我没有足够的市场认可度来维持自身的价格稳定。通过给冷启动套利空间，进入的用户大部分是为了获取早期“富豪螺旋”的超额收益，而不是真正将算法稳定币用作支付工具或价值存储工具。

稳定币监管新趋势

值得一提的是，随着UST失锚的迅速发酵，不少监管机构也将稳定币的监管提上了日程。

5月12日消息，美国财长耶伦：Terra是稳定币风险的真实例子。美国财政部正准备制定一份稳定币风险报告。耶伦重申需要一个全面的稳定币框架。

此外，市场监管机构协会国际证券委员会（IOSCO）主席阿什利·奥尔德（Ashley Alder）表示，迫切需要一个负责协调全球加密货币监管的联合机构，并可能在明年内成为现实。

5 月 10 日，美联储周一发布了最新的金融稳定报告，强调了稳定币挤兑的风险。报告写道，部分货币市场基金（MMF）和稳定币仍容易出现挤兑，国内银行资本风险较低，但部分货币市场基金、债券基金和稳定币仍存在结构性漏洞。早在 1 月份，美联储的研究人员就发表了一份关于稳定币风险和收益的研究报告，称如果国会不颁布针对该行业的新法律，金融稳定监督委员会可能会介入监督稳定币。

5 月 11 日，在亚特兰大联储主办的金融市场会议上，美国财政部负责国内金融事务的副部长、美国总统金融市场工作组（PWG）报告负责人 Nellie Liang 表示，即使是现在也基本不受影响. 受审慎监管的稳定币还必须符合国家层面的《银行保密法》（BSA）和反洗钱（AML）要求。

5 月 12 日，据一份文件显示，欧盟委员会正在考虑严格限制稳定币取代法定货币广泛使用的能力。欧盟财长提出了旨在防止稳定币取代欧元的严厉措施，并呼吁在单日交易量超过100万或交易额超过2亿欧元的情况下停止发行。该文件被标记为“纸外”，这意味着它不反映委员会的官方立场。欧盟立法者和政府正试图敲定一项具有里程碑意义的加密货币法律，称为加密资产市场监管（MiCA），委员会将在稍后阶段举行闭门谈判。

今年 4 月，英国财政部也表示有意通过立法，将某些稳定币纳入监管范围。一些稳定币有可能成为包括零售客户在内的多种支付方式。修订后的电子货币框架可以提供一个一致的框架来规范稳定币的发行以及提供钱包和托管服务。