原文：Bybit
编译：DeFi之道
概要：
- 稳定币简史
- DAI 的崛起
- DAI 如何保持挂钩
- 4pool 对 DAI 的影响
稳定币简史
稳定币现在是去中心化金融 (DeFi) 经济的基石。没有前者，后者不太可能以目前的方式运作。
虽然 USDT 和 USDC 等名字通常会在围绕稳定币的所有对话中都会被提及，但截至撰写本文时，实际上共有 75 种不同的稳定币正在 DeFi 生态系统中处于活跃状态。
除了现存稳定币的数量之外，稳定币的概念一开始也不是那么新鲜。当然，这个概念只是在最近几年（自 2020 年以来）才真正爆发，但这个想法本身早就已经被探索过了。
1996 年，E-Gold 作为一种完全由黄金和白银支持的数字货币成立。就意图和目的而言，E-Gold 是有史以来第一个稳定币。2006 年，Liberty Reserve 作为一种中心化数字货币服务诞生，它的用户能够以假名的方式与其他用户进行货币兑换。
当然，如前所述，实际上直到 2020 年，稳定币才真正开始流行起来。
为什么稳定币突然流行起来？
传统金融系统存在的问题和 DeFi 的兴起
正如本文所探讨的那样，全球金融体系是支撑我们社会的基础，让我们的社会能够发挥职能。它代表了一个普遍的普遍系统，它使我们所知道的生命成为可能，没有它我们根本无法进步，甚至无法生存。
实体之间如何进行价值交换，以及如何激励人们在日常生活中做可能使他人受益大于自己的事情？
因此，金融体系是我们生活的基石，我们非常依赖它。
然而，由于传统系统内的所有金融服务都依赖于某种中央权威，这种中心化的“中心辐射”金融系统，或简称“CeFi”，确实存在很多风险。其中包括管理不善、欺诈和腐败，等等。
此外，经济大萧条揭示了这种“中心辐射”架构的致命缺陷，几个大型中心化金融机构的资产负债表问题引发了经济崩溃和全球衰退开始的多米诺骨牌效应。
这最终催生了 DeFi 生态系统，该生态系统旨在创建一个开源、无需许可且透明的金融服务生态系统，该生态系统可供所有人使用，并且无需任何中央授权即可运行。
随着 DeFi 的兴起，稳定币自然也出现了反弹。这是因为（正如我们在此之前的文章中提到的）稳定币是价格稳定的数字资产，其行为有点像法定货币，但保持了加密货币的流动性和实用性。它们通常与法定货币挂钩，最受欢迎的是美元。
由于加密资产的波动性，稳定币自然是大多数 DeFi 协议作为价值存储的最佳选择。因此，当用户想要从一种加密资产交换到另一种时，它们通常也充当中介资产。
作为 DeFi（甚至更大的加密货币）生态系统中稳定币效用的直观表示，下面是我们提出的表格：
综上所述，稳定币主要有四个主要用途：
- 作为价值存储，并保持价值免受波动
- 充当交换媒介以促进点对点交易
- 具有可预测目标价格的记账单位
- 债务清偿延期付款标准
去中心化稳定币
但是，当然，加密社区永远不会固步自封。像往常一样，他们想要更多。他们认为 USDT 和 USDC 等领先的稳定币过于中心化。
他们想要一个去中心化的稳定币。
DAI 的崛起
简而言之，DAI 是第一个成功维持其挂钩的去中心化稳定币。在 DAI 之前，许多其他人尝试过但都失败了。其中包括 Empty Set Dollars (ESD) 和 Dynamic Set Dollars (DSD)，等等。
那么 DAI 是如何成为第一个成功维持其挂钩的去中心化稳定币的呢？
在 2017 年成立后，DAI 采用了一种单一抵押品 DAI (SAI) 系统，其中 DAI 以 ETH 作为唯一可用的抵押品借入，而 DAI 的供应取决于抵押品的总价值和抵押率。
作为由抵押债务头寸（CDP）支持的稳定币，DAI 经济中的未偿贷款对于 DAI 维持其挂钩的能力发挥着重要作用。
当 DAI 高于挂钩汇率时，将激励借款人用他们的抵押品获得更多贷款，并在市场上出售 DAI。结果，这增加了 DAI 的循环供应，使 DAI 重新挂钩。
另一方面，当 DAI 低于挂钩时，将激励借款人以折扣价从市场上购买 DAI，以廉价偿还贷款。结果，这给市场上的 DAI 带来了购买压力。此外，如果在 Oasis 上偿还贷款，则退回的 DAI 将不再流通，进一步帮助 DAI 保持其挂钩。
上述良性循环可以使 DAI 保持挂钩。2019 年 11 月，多抵押品 DAI (DAI) 发布。这是对 SAI 的升级，因为它允许多种资产作为抵押品。从理论上讲，多元化的资产组合应该为铸造的 DAI 提供更好的支持，并同时加强其与美元的挂钩。
下面是 DAI 工作原理的直观表示：
3Pool 和挂钩稳定性模块（PSM）在 维持 DAI 挂钩中的重要性
但是，如果我们从 DAI 的价格图表中观察，很明显即使在多抵押品 DAI（DAI）发布之后，DAI 仍然遭受着超出稳定币应该看到的水平的波动。
资料来源：来自 Messari
此后，在 Curve Finance 上部署 3pool 之后，我们才能开始看到 DAI 的波动性得到更有效的管理。
接下来，挂钩稳定性模块（PSM）于 2020 年 12 月推出。从那时起，DAI 一直能够在很小的偏差范围内保持与美元的挂钩。
从这些观察中，我们可能可以将 DAI 在维持其挂钩方面所取得的成功归功于 Curve Finance 以及 PSM 上的 3 pool 的部署，而不是因为它得到了 ETH、WBTC 等替代加密货币的支撑。
为了进一步证实这一说法，让我们看一下另外两种去中心化稳定币 TerraUSD (UST) 和 Frax (FRAX)，后者部分由抵押品支持，部分由算法支持。另一方面，UST 是完全算法的，直到最近都没有抵押品或金库来支撑它。
上述情况与 FRAX 和 UST 是对 3 pool TVL 的两个最大贡献者（稍后我们将更深入地探讨）的事实结合起来，揭示了 3 pool 以及巨额贿赂（FRAX 和 UST 用来以激励这些资金池中的深度流动性），这确实是 FRAX 和 UST 保持挂钩能力的关键因素。
资料来源：来自 Sébastien Derivaux 的 Crypto 101
关键假设 #1
考虑到上述逻辑，我们可以在这里做出一个关键假设：DAI 作为稳定币的成功很大程度上取决于 3 pool 和 PSM。
那么，DAI 真的是去中心化的稳定币吗？
有了上面的关键假设，很明显我们必须更好地了解 3 pool 和 PSM 是如何工作的，以便评估 DAI 是否真的可以被视为去中心化的稳定币。
3pool
3 pool 是 Curve Finance 上的一个流动性池，由 DAI、USDC 和 USDT 构成。截至撰写本文时，根据以下构成，该池的 TVL 为 35.4 亿美元：
资料来源：Curve Finance
综上所述，很明显，DAI 与 USDT 和 USDC 的深度流动性无疑在帮助 DAI 保持挂钩方面发挥了作用。此外，Curve Finance 是一家自动做市商 (AMM)，它提供了一种高效的方式来以低滑点和费用交换代币，这是我们在维护 DAI 挂钩时不能低估的另一个因素。
本质上，DAI 本质上是通过 3 pool 直接与 USDC 和 USDT 挂钩。
MakerDAO 的 PSM
除了 3 pool，如前所述，MakerDAO 还部署了 PSM 来帮助 DAI 与它的挂钩。
简而言之，PSM 允许借款人以 100% 的抵押比率使用 USDC 作为抵押品来铸造 DAI，而不会产生任何费用。对于 PSM，与 3 pool 的情况一样，MakerDAO 本质上是直接将 DAI 与 USDC 挂钩。
截至撰写本文时，超过一半（准确地说是 52%）的 DAI 由 USDC 通过 PSM 支持。
来源：MakerBurn
关键假设 #2
从上面我们可以得出另一个关键假设：由于 DAI 使用 USDC 和 USDT 作为维持其与美元紧密挂钩的生命支持形式，它可以被认为是 USDC 和 USDT 的某种代理。
4pool 会终结 DAI 吗？
这就引出了我们今天要解决的最重要的问题——DAI 会死在 4 pool 手中吗？
通过最近的公告和更新，4 pool 处于非常有利的地位，成为 Curve Finance 上超过 3 pool 的首选稳定币池。
截至撰写本文时，3 pool 由 Curve Finance 上的 34 项资产组成，TVL 为 65.1 亿美元。
资料来源：Curve Finance
在这里，需要注意的是，作为 3 pool 的 TVL 的两个最大贡献者，Frax 和 UST 将成为 4 pool 的一部分。
这意味着 4 pool 本质上是 3 pool 上的吸血鬼攻击媒介，因为 FRAX/3 Crv 和 UST/3 Crv 占所有与 3 Crv 合并的池的 TVL 的 65%。可能发生的情况是，一旦部署了 4 pool，UST 和 FRAX 可能会首先从 3 pool 中删除其 TVL。
如果发生这种情况，我们肯定会看到更多来自 3 pool 的项目跟随 UST 和 FRAX 的脚步，因为预计 UST、FRAX 和 4 pool 帮派的其他成员将以贿赂的形式提供激励措施。
让我们进一步讲。如果 BadgerDAO、OlympusDAO 和 Tokemak 也加入了 Frax 和 UST 的 4 pool。因此，该集团持有的 CVX 合计占 DAO 持有的所有 vlCVX 的 62% 以上。
有了这么大的火力来影响通过 Convex Finance 在 Curve 上的规范投票过程，相信这次对 3 pool 的吸血鬼攻击很可能会成功是非常合理的。
此外，为了进一步证实我们的论点，即流动性将从 3 pool 流入 4 pool，Terraform Labs (TFL) 和 FRAX 一段时间以来一直是 Votium 的两大贿赂贡献者。这似乎不会很快改变。
自 2021 年 9 月以来，Frax 和 TFL 分别提供了总计 5540 万美元和 2320 万美元的贿赂。因此，这可能会导致最初与 3 pool 合并的其余代币切换到 4 pool。
关键假设 #3 和结论
由此，我们可以在逻辑上做出最后一个关键假设，即 3 pool 可能会失去其在 DeFi 生态系统中作为基础稳定币池的地位。
由此而来，并遵循我们上面列出的所有关键假设的逻辑——由于 3 pool 是考虑 DAI 锚定稳定性的重要因素，这可能会导致负面的级联效应，从而对 DAI 造成巨大打击 DAI 挂钩的强度。
这一切将如何发展还有待观察，但至少在接下来的几个月里，我们所有人都必须谨慎地密切关注这一领域的进程。
综上所述，你觉得稳定币元老 DAI 会走向灭亡吗？或者说 MakerDAO 接下来作出如何应对？
