defi综合资产特点及进步路径解析

Defi综合资产存在冷启动难、流动性差等问题。协议双方常常采取代币通涨发行、退还手续费等手段，鼓励早期参与者加入。

传统金融衍生商品的价格取决于标的物的价值变动，通常以远期合约、期货、期权和互换合约的形式构建，以对冲风险敞口或杠杆投机；涉及的主题包含股票指数、个股、利率、外汇、大宗产品和基于产品指数的替代性衍生商品、信贷、住房、通货膨胀、天气等。

Defi衍生品是一个尚未得到充分开发的行业。除提供杠杆买卖（像筹资融券买卖）、永续合约和期权商品外，德福还充分借助智能合约赋予的可编程资产特质，将衍生品合约表述为合成资产，拓宽了德福衍生品的形式和应用范围。合成资产是衍生头寸的代币商品，可以存储在区块链上，甚至以资产的形式流通。一些初创项目引起了市场的关注，甚至一些项目打出了“所有皆可合成”的口号。

但为何合成资产项目还没达到与DEX和贷款商品相当的市场规模呢？本文通过剖析综合资产的特征，概要了目前进步的几种路径，并试图找出缘由。

综合资产特点

现在，合成资产的价格是基于标的物参数变化的“数学函数”，没实质价值支撑。它无需信赖基础资产，直接在区块链上合成。综合资产买卖市场本身就是一个零和博弈市场。市场参与者投入的资本伴随综合资产价格的变化而重新分配。使用现金交割，没有实体抵押品拍卖的流动性问题。区块链技术达成了证券和货币的原子化结算，防止了“证券”和“货币”分开推广托管和结算带来的问题。

综合资产智能合约中“数学函数”的设置在形式上没边界。它可以包罗万象，增加杠杆效应，充分体现了智能合约给DeFi带来的灵活性。然而，为了达成合成资产的去中心化买卖机制，与传统的金融衍生品买卖相比存在一些差异。

押金抵押过多

为了创造综合资产，大家需要提前抵押保证金。除去一些提供类似筹资融券业务的杠杆买卖项目，可以抵押不到100%的保证金来打造衍生品头寸，大部分在链上完成自动清算和结算的合成资产项目都需要对数字资产进行过度抵押，以应付合成资产损益变动的高波动性，尽可能防止违约。这种超额抵押贷款保证金方法减少了参与者的资金借助率，提升了参与者的流动性本钱。与无需超额抵押的中心化交易平台和项目相比，它在为纯数字资产买卖者提供“杠杆式长短买卖途径”的功能上没优势。因此，这种综合资产项目基本上都是向其他方向应用的，在本文的第二部分，大家将展开描述。

去中心化清算机制

与传统金融衍生工具依靠中央买卖对手进行清算不同，对合成资产保证金充足性的检查和清算通常是通过鼓励清算机器人未经许可和反审核来完成的。区块链技术也确保了清算和结算的原子性。

预言机

大部分合成资产项目依靠预言机获得“数学函数”的主题参数，从而依据最新价格更新合成资产的价格，指导结算过程。链环（synthetix）；频带协议（镜像；这种预言机在更新延迟和准确性之间存在权衡问题。

UMA提出了“无价格契约”的定义，通过在价格提供者（或结算机器人）和争议提出者之间打造勉励机制，达成了“乐观预言”。它允许价格提供方响应用户的价格请求，提供链下信息，或允许结算机依据链下信息源进行判断和结算，争议提供方有权在两小时内对非法价格或清算提出异议，进入48小时的审判。该办法通过提升系统的容错率来提升链外信息更新的准时性，并通过事后争议机制来限制错误率。

综合资产的几种进步路径

如上所述，超额抵押贷款保证金的综合资产项目在提供杠杆式长短买卖途径方面并无优势。它基本上适用于其他方向。以下概要了察看结果。

提升链中资产的丰富性

马克多

尽管mkr协议愈加多地被纳入贷款商品的范畴，但其由超额抵押贷款合成的去中心化稳定币DAI可以被觉得是最早、最典的合成资产。其出发点是为加密货币提供一个具备强烈共识的去中心化核算单元和买卖介质，并锚定USD价格1:1，将链下USD达成的定价和储值功能转移到链上。

之所以将其视为贷款商品，可能是由于财政部投的代金券被设计成一种贷款行为，需要每年8%的“稳定费”来赎回抵押贷款。为了衡量超额抵押物的价值，mkr使用了我们的网盟预言机，并努力向更去中心化的方法转变。清算率较低的抵押品通过抵押品拍卖和反向抵押品拍卖吸引监护人参与清算，而合成资产的价格则通过债务拍卖和收益拍卖进行调节。

BTC图1.MKRdao操作机构

镜子

除去合成USD，镜像协议还成功推出了锚定美股的合成资产，为数字资产持有者提供了一个猜测美股涨跌的途径。该平台累计拥有价值3.8亿USD的合成资产，日营业额约为7800万USD。

镜像协议也是为数不多的基于cosplaymos生态区块链LUNA及其稳定币的项目之一。在最近市场崩盘的重压考验下，ust价格跌至0.92USD，反映出宇宙生态局部结构的不稳定性。这种不稳定结构带来的风险将传导到有关的综合资产系统，使其面临潜在的冲击。

A6022图2.镜像协议合成资产前10买卖量

用户可以通过抵押UST铸造合成资产，并通过镜像平台上打造的AMM进行合成资产买卖、流动性挖矿等活动。这是基于；UNI公司；它代表了应付长尾市场流动性不佳的通常解决方法。参与流动性挖矿获得Mir代币的机制为这个原本是零和博弈的市场带来了肯定的增长收益，使其拥有了扩大互联网规模的初始动力。然而，和平号的价值获得和这一模式的可持续性需要像很多其他项目一样小心管理。

合成体

作为ETH生态综合资产轨道的标杆项目，synthetix具备独创性。所有过度抵押SNx合成资产S美元的投资者共享一个“债务池”。S美元可以参考预言机价格，通过synthetix exchange（对应不一样的合成资产智能合约）即时转换成其他合成资产，达成无需买卖对手的P2C（P2P智能合约）买卖，所有合成资产价格涨跌所导致的债务总额，仍由抵押SNx的合成资产创造者分担。

比如，市场上有两个参与者，medio和Yan，他们为每一个SNx投了50000个susd，超额抵押贷款为800%。此时，BTC的价格假设为50000USD，medio已经用一个S比特币替换了50000个SSUD。现在，该系统的债务总额为10万USD，其中一半归双方所有。一段时间后，假设BTC的价格涨到7.5万USD，medio持有些S比特币票面价值上升，债务总额也上升到12.5万USD，根据之前的比率平分募集的债务总额后，medio的净收益为12.5万USD，这与持有S美元的严的损失相对应。

图3.synthetix债务池操作案例

可以看出，synthetix的买卖者（如medio将S美元改为S比特币）和债务池的所有抵押人（包含medio本身）都是零和博弈的对手。对于直接从二级市场购买synthetix合成资产的第三方买卖者来讲，他们的盈亏直接对应合成资产价格的涨跌，他们与所有些债池抵押人下注。

这种“债务池”设计通过P2C买卖模式打破了不同合成资产的流动性边界，引入预言机价格，降低滑点损失。除此之外，synthetix鼓励抵押人通过买卖成本分摊机制参与合成资产的铸造，SNx通胀发行机制也鼓励抵押人成为外商的长期赌徒。假如交易网站的合成资产可以吸引不断涌入的海外贸易商，就等于抵押人投下的合成资产找到了向外流通的途径，这是一个不断扩大的零和博弈市场。

现在，synthetix支持的合成资产的标的物类包含数字货币价格、反向数字货币价格、数字货币指数、外汇和产品，其中USD、塞思和塞乌尔日买卖量达数百万USD。假如这种共享债务池设计可以吸引更多的目的类别，也会为投资者提供配置大类别资产的途径。

除上述三个例子外，本文还提出了一种基于DOT波卡标准标记化协议的跨链合成资产，支持多链资产组合锚定以铸造合成资产，以便于投资者在管理多链资产的风险敞口时防止跨链摩擦。

提供对冲工具

UMA为开发职员提供了一个用于铸造合成资产的通用模板。基于UMA的一个案例是由ulabs开发的合成资产项目UGAS，它是ETH汽油本钱的一种套期保值工具，像期货合约。UGAS的“数学函数”是在结算近日30天计算ETH汽油本钱的中位数。UGAS可直接在AMM买卖，为流动性挖矿等频繁买卖者提供对冲工具，保持稳定的手续费本钱，也能够帮助ETH矿工获得稳定的手续费收入；同时，吸引投资者对价格波动本身进行投机。

DeFi保险项目也是一种综合资产。标的物可以是离散事件的二进制结果（比如，是不是遭到黑客攻击），也可以是CDP形式的商品（比如，对冲机枪池收益率、贷款利率等参数）。

UNI V3引入的NFT形式的LP代币也可以看作是一种合成资产。与UNI V2不一样的是，LP提供的流动性不再是均匀混合的，而是由NFT表示的区间分隔的。依据做市商的做市方案，LP代币将来的预期收益或有所不同。LP代币本身可以作为一种锚订做市方案收益的合成资产供应给一般投资者，或者基于LP代币的固定利率掉期可以为部分LP提供固定收益。

提供替代主题

因为综合资产或“数学函数”的标的范围非常广，引入替代标的很适合。比如，预测市场中离散事件（政治、体育、区块链生态进步里程碑事件等）的概率主要由参与者购买的预测代币构成。然而，这类离散事件形成的长尾市场，因为参与度不足、流动性差，并不温暖。现在argon、GNO等老预测市场项目正在向AMM转，大家期望通过AMM的自动做市机制提升长尾市场的流动性。然而，这里的主要问题是非常难直接为DeFi生态生成有价值的参考信息，从而鼓励用户参与。

现在，DeFi的重要信息是资产价格，资产价格是通过chainlink等预言机机器达成的。而一个好的流动性预测市场自然是一个好的预测机器，可以通过博弈机制而不是计时中值机制将链下的信息上传到区块链上。当将来对替代信息有强烈需要时，预测性合成资产的流动性可以通过提供预言机函数来向买卖和保险需要者收费，从而突破并获得正反馈。

综合替代资产也可用于道治理，比如那些鼓励政府改变街道清洗的资产；SF coin，勉励项目开发进度；KPI选项；等等。

结合NFT

一些卡NFT还具备合成资产的属性，标的物可以是IP声誉的兴衰、知名度，也可以是潜在的稀缺性。另一类型的项目是开发基于NFT发行的综合资产，以赋予其更多的财务属性。比如，尽管每一个加密朋克只对应一个NFT代币，但跟踪其销售量、价格等信息的合成资产可以为更多投资者提供投资机会，或者创建一篮子NFT指数合成资产，便捷买卖员在不持有特定NFT的状况下从其价格波动中获利。

在更深层次上，假如NFT可以代表将来物质世界中的某种资源或权利，那样基于这种NFT的合成资产将为探索产品和股票衍生品的新买卖模式提供机会。