机构高调重仓后的第一个大熊市，底在哪里？
作者：十文、秦晓峰、Azuma
加密市场陷入恐慌，利空正逐渐兑现。
Luna 崩盘、Celsius 资不抵债、stETH 脱锚……伴随着一系列的坏消息，市场不断触及新低，毫无反弹。
今天三箭资本创始人Zhu Su的一则推特让加密社区再一次炸了锅，“我们正在与有关方面进行沟通，并致力于将问题解决。”
这条消息引发了各种有关三箭资本的猜测和“爆料”。
事实上，在过去几天，关于三箭资本资不抵债、身陷流动性危机，因此连续操作的内容就在推特上不断增加并发酵。讨论主要集中在：
1. 其通过加杠杆的方式购买 BTC，而 BTC 持续下跌，进而引发 Margin call（追加保证金通知）；
2. 其不断抛售 stETH（换取 ETH）以偿还债务；
3. 其此前参与投资 Luna（已蒸发数百亿美元）。
虽然，三箭资本尚未正面回应上述说法，但链上数据（三箭地址被清算大量 ETH：https://www.odaily.news/newsflash/289024）、交易所披露的账户盈亏情况（三箭账户巨额亏损 ：https://www.odaily.news/newsflash/288974）都指向一点——三箭资本正面临至黑时刻，并可能扣下“市场螺旋下跌”的扳机。
一、灾难的序章
Zhu Su为什么会发布这样一条没头没尾的推特？让我们先从 8BlocksCapital 交易负责人 Danny 的评论切入事件。
在Zhu Su发表完“正解决问题”的推特后，推特用户 @Danny8BC 便表示其在三箭资本交易账户中的 100 万美元被提取，并要求三箭资本尽快归还。
作为一个曾管理上百亿美元的投资机构，在未经合作方授权的情况下划转资金，不免引发众人猜想。难道一向“财大气粗”的三箭资本流动性枯竭了？
事实上，此前市场就有传言，三箭资本疑似因市场暴跌出现运营和偿付问题。自 5 月 LUNA 崩盘后，三箭资本就一直在频繁操作。其先后向 FTX、Bitmex 转入巨额 ETH，截至目前已转出约 162,629 枚 ETH。
同时，三箭资本还在抛售 stETH 。在 stETH“脱钩”至 0.94 ETH 时，三箭资本从 Curve 中抽出了 12.7 万枚 stETH 的流动性（当时价值 2.46 亿美元）。
近期， stETH 脱锚事件发展的愈演愈烈（事件始末详见《为什么stETH不是下一个UST》），循环借贷和流动性紧缺都让 stETH/ETH 在不断贬值。
链上数据显示，除了 Celsius 在疯狂出售以外，三箭资本也正通过其子账户和种子轮投资地址抛售 stETH。
6 月 14 日，被 Nansen 标记为三箭资本的地址通过 Matcha 将 38900 枚 stETH兑换为36718.64 枚 ETH（兑换率约 0.94）。之后，三箭资本还将 17780 枚 stETH 换为 16625 枚 ETH，后全部兑换为近 2000 万枚 DAI。
Aave 数据显示，三箭资本钱包借款 1.98 亿美元，质押率约 85%，ETH 下跌至 1042 美元就会被清算，为避免清算风险，其一直在积极偿还链上借贷的债务。（Odaily星球日报注：17 时左右，ETH 跌至 1028 美元，派盾监测到疑似三箭资本地址被清算 3346 ETH。）
除了 stETH 外，三箭资本还是灰度比特币信托 GBTC 的最大持仓者（2020 年年底，持有 GBTC 份额的 5.62% ）。在市场持续下跌的过程中，这部分仓位也因脱钩严重缩水，三箭资本面临 Margin Call（追加保证金通知）。
据加密交易员 degentrading 披露，三箭资本于多个主流借贷平台（如 BlockFi、Genesis、Nexo 和 Celsius）都有借贷头寸。另据 The Block 称，三箭资本的 4 亿美元头寸已经被清算。北京时间 17:14 三箭资本再次被清算 2681 枚 ETH。如果市场继续下跌，进一步引发大规模连环清算，其波及面将非常之广。
二、三箭的成名作与“黑历史”
三箭资本在加密市场，究竟是怎样的存在？
三箭资本由Zhu Su和 Kyle Davies 于 2012 年创立，一直在加密货币领域内进行投资，其投资组合包括 BTC、ETH、AVAX、LUNA、SOL、NEAR、MINA 等头部 L1，巅峰时期拥有超过 100 亿美元的资产，是加密货币领域最为活跃的投资机构之一。
并且，三箭也是首个持有 GBTC 5％ 以上股份的投资者，2021 年年初最高持有 6.26% 的份额（暂无最新数据）。
而三箭资本的品牌之所以闻名市场，还是因为创始人Zhu Su高调激进的言论风格。不少人第一次听说其名是去年 11 月的「以太坊论战」。
彼时，Zhu Su怒喷以太坊，称以太坊 GAS 费用高昂，已经不适合新玩家使用；以太坊社区开发者已经暴富忘记了初心，需要熊市来降温，或者在别处建立新的真正支持用户的区块链，并且明确表示自己曾是以太坊的支持者，但现在决定放弃以太坊的想法。
三箭资本作为以太坊生态爆发的最大受益者之一，公然抵制以太坊的行为遭到了包括 V 神在内的以太坊社区成员的反击，最终Zhu Su服软发文道歉，宣告此事终结。
实际上，Zhu Su发难以太坊并非无的放矢，其核心原因有二：一是三箭资本押注以太坊，曾在 Solana 生态爆发前将 SOL 兑换了 ETH，而二者收益悬殊；二是彼时三箭资本大量投资 Avalanche、Solana 等公链的生态项目，Zhu Su相关推文也花式力挺 Avalanche，吸引以太坊社区建设者和用户迁移到新生态，更符合其自身利益。
然而，就在争论结束后半个月，三箭再度“反戈”。12 月初，被标记为三箭资本的钱包地址持续多日从多个交易平台地址转入 10 万多枚 ETH（约合 4 亿美元）。针对此事，Zhu Su在推特上回应称，买入的 10 万枚 ETH “微不足道”，未来还将买入更多 ETH；并且表示自己不会抛弃以太坊，未来他将继续在市场恐慌时买入。Zhu Su前脚嫌弃以太坊、后脚加仓的行为在社交媒体遭到群嘲。
此后几个月，三箭资本确实履行了自己的承诺，持续加仓 ETH，就好像有着「无限子弹」一般，逐渐成为以太坊上最大持币机构之一。彼时市场还很好奇，三箭加仓的钱从何来。现在想来，大概是循环抵押借贷，给自己套上了杠杆，这也为今日的溃败埋下了伏笔。
导致三箭资本溃败的核心原因，是Zhu Su误判市场，对加密金融以及比特币走势过分乐观，以至于决策失误，持续加重杠杆，当行情下行时只能不断补仓，却仍无法抵挡下跌趋势，惨遭清算。
在去年接受 UpOnly 播客采访时，Zhu Su表示如果比特币的市场价值达到黄金的水平，比特币的价格可能会高达 250 万美元/枚。今年年初，Zhu Su发推称，“我对 2022 年只会做出一个预测，那就是至少有 10 个民族国家将使 BTC 成为法定货币。”此外，Zhu Su还提出「超级周期」的概念，他认为加密市场将在这个市场周期中逐步上涨，避免持续的熊市。
然而，今年随着各国央行加息、抑制通胀，全球金融市场在过去几个月持续下行，加密金融也难以独善其身，比特币持续下跌，创下 19 个月新低，Zhu Su的「超级周期」也成了一句笑话。在 5 月底的一条推文中，Zhu Su写到：“令人遗憾的是，超级周期价格理论是错误的，但加密货币仍然会蓬勃发展，每天都在改变世界。”
从今年 6 月开始，向来高调的Zhu Su变得「沉默」了，开始减少对除比特币之外其他币种的评论；即便是涉及比特币，也是罗列有利数据给市场充值信仰。在推特中，他写道“我的团队告诉我接下来 2 万条推文最好只有比特币”。并且，他还从其推特个人介绍中删除 ETH、AVAX、LUNA、SOL、NEAR、MINA 等字样。
当然，除了决策失误，三箭似乎也欠缺了一些「运气」，赶上了加密史上最大崩盘败局——Terra & UST 暴雷。今年 2 月，Terraform Labs 成立了 LFG，以支持 UST 挂钩，成功融资十亿美元，由 Jump Capital 和三箭资本牵头；随着 UST 暴雷以及 Terra 暴跌，LFG 亏损率超过 90%，三箭同样损失惨重。
这次暴雷无疑让三箭资本的抗风险能力大大减弱，彻底暴露在市场整体下跌的趋势风险之中。
三、死亡螺旋的可能性
无独有偶，在加密市场繁盛时，机构的高调重仓和高声唱多无疑是所有投资者的“定心丸”，而在如今的下跌行情中，昔日牛市推手却成了排着队的黑天鹅，各个拿着将被清算的号码牌。更可怕的是，在链上透明的金融系统之中，这些号码牌上的数字被每个人看得一清二楚。
面对市场的种种猜测，三箭资本至今没有给出官方回复。在清算和债务的恐慌下，三箭资本是否会面临死亡螺旋？市场行情是否会进一步下跌？在尚未出现准确数据和信息支撑的情况下，一些 KOL 也给出了一些判断。
degentrading 认为三箭资本是全球贷方最大的借款人/客户之一。Celsius、BlockFi、Genesis 等都与三箭资本有关，他们此次的事件会将经济风险转移给他们的贷方。例如三箭通过 Celsius 等 CeFi 机构持有大量借贷仓位，一旦遭遇彻底的清算，除了会带来更大的抛压之外，还可能会引发更为可怕的连锁反应，因为其借贷仓位与抵押资产之间的亏损缺口将被迫由这些 CeFi 机构承担，而 Celsius 等机构现在的情况也是自身难保…
而加密 KOL 江卓尔认为，三箭会死，但行情基本触底，市场恐慌情绪将逐渐回升。
不管三箭终局如何，市场陷入恐慌已成事实。截止发稿前，ETH 跌破 1100 USDT，现报 1024.01 USDT，24 小时跌幅 16%。
在市场情绪低迷的今天，没有人能够准确预估市场接下来的行情走势，这是机构大举入场后的第一个大熊市，但并不是比特币、以太坊乃至加密市场第一次面临棘手危机。
我们确信，市场总会触底反弹，这段下跌在未来的历史长河中或许不值一提，但作为普通投资者，千万不要轻易判断短线和重仓抄底，加密市场从不缺少机会，但我们手中却总是缺乏子弹。
